锦浪科技3007632021年年报2022年一季报点评：盈利能力触底反弹

公司2021年和2022Q1业绩符合预期，毛利率触底反弹伴随着并网系列逆变器供应链有望逐步完善，储能逆变器需求快速爆发，公司市场份额稳定，利润有望继续快速增长预计公司2022—24年EPS分别为3.94/5.67/8.10元，目标价197元，维持增持评级符合预期，盈利能力触底2021年，公司实现营业收入33.12亿元，归母净利润4.74亿元，其中第四季度实现营业收入10.09亿元，归母净利润1.11亿元，此外，公司22季度实现营收1.1022021年，公司海外业务收入占比约为54.2%，受国内家用光伏装机量加速增长的带动，业务结构阶段性向中国倾斜变频成本压力传导，毛利率有望加速提升2021年公司逆变器产销量分别达到76.13/70.53万台，其中并网逆变器收入约28.43亿元，毛利率约25.4%，对应销量约67万台，预计2020年2021年，公司并网逆变器毛利率下降，除会计准则变更外，主要原因是元器件供应紧张和IGBT成本上升伴随着21Q4公司陆续提高产品价格，22Q1的毛利率已经逐渐恢复在物价进一步上涨，人民币汇率下降的背景下，预计22Q2毛利率将继续上升逆变器储能需求爆发，销售规模大幅增长2021年，公司储能逆变器业务收入达1.76亿元，销量约3万台按单台储能逆变器功率3—10kW计算，对应的销售功率接近200MW在海外储能市场的快速需求下，业务迎来爆发式增长公司22Q1储能逆变器已获订单5.4万台，对应金额约3.5亿元确认收入超过2万套，对应收入超过1亿元，接近2021年的业务规模预计我公司储能逆变器年销量将达到15万台左右，业务收入有望达到15%以上，这将是业绩增长的重要增量风险因素:光伏装机增长不及预期，公司组件供应紧张，海外贸易壁垒上升投资建议:基于分布式光伏和储能市场增速以及公司订单超预期，上调公司2022/23年净利润预测至98/14.0亿元，新增2024年净利润预测20.0亿元，对应EPS预测分别为3.94/5.67/8.10元，PE现价分别为44/元考虑到2022年逆变器及储能行业可比公司平均PE约41倍，考虑到公司在串联逆变器的高份额，高成长优势，给予公司2022年50倍PE，对应目标价197元，维持增持评级

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