梦百合603313：22Q1扭亏为盈盈利能力有望逐步修复

投资亮点2022Q1:营收端增长良好，盈利端扭亏为盈2021年，公司实现营业收入81.39亿元，同比增长+24.64%，归母净利润为—2.76亿元，同比增长—172.78%剔除MOR后，内生收入60.25亿元，同比增长+19.76%其中，2021Q4营收20.29亿元，同比增长+1.25%，归母净利润为—9500万元，同比增长—388.91%，扣非后归母净利润为—1.94亿元，同比增长—1765.88%2022Q1实现营业收入21.43亿元，同比增长+13.46%，归母净利润0.31亿元，同比增长—44.23%，扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长+48.13%剔除MOR后，内生收入16.53亿元，同比增长+17.47%内销:2021年增长势头良好，2022年Q1受疫情影响略有波动2021年，公司国内销售额11.85亿元，同比增长+46.5%，2021Q4营收3.49亿元，同比增长+30.3%2022Q1国内营收2.33亿元，同比增长—1.7%梦百合自有品牌2021年营收7.12亿元，同比增长+43.5%，2021Q4营收2.19亿元，同比增长+21.3%，2022Q1营收1.4亿元，同比增长+7.3%从国内独立销售渠道来看，2021年直营店，分销店，线上和酒店业务收入分别为0.77，2.46，157和1.84亿元，同比增长+38.0%，+87.6%，+38.7%和+30.0%，2021Q4分别为—22.5%，+49.0%，+21.0%，+33.6%，2022Q1分别为—46.1%，+18.3%，+25.3%和+11.5%2021 Q4—2022 Q1，受深圳，上海等地疫情影响，线下渠道扩张短期承压，直营店收入下滑，线上渠道保持增长势头从门店数量来看，到2022Q1为1133家，2021年为470家，2022Q1为43家，2022年计划为600家出口:预计2022年第二季度的订单将逐步释放2021年，公司海外销售额67.3亿元，同比增长+21.3%，其中，北美和欧洲分别收入48.9亿元和17.1亿元，同比增长+29.4%和+16.6%2022Q1海外销售额18.4亿元，同比增长+15.8%，其中，北美和欧洲营收分别为13.4亿元和4.3亿元，同比分别增长+22.6%和+1.1%2022Q1出口受俄乌战争，美国家庭需求小幅下降等因素影响自2022Q2开始，伴随着前期客户的逐步增加，出口业绩有望进一步提升2022Q1毛利率逐月修复，盈利能力有望持续改善盈利能力方面，2021年公司毛利率同比—8.8pp至28.9%，其中海外毛利率28.5%，国内毛利率30.75%，同比—1.21pp2021年毛利率下降主要与原材料和海运费价格上涨，海外工厂仍处于产能爬坡期有关按季度来看，公司2021Q1—2022Q1的毛利率分别为28.9%，27.9%，28.4%，28.7%和29.2%，2022Q1的毛利率较上月有所改善此外，产能和渠道的双重扩张增加了期内费用，大额减值和未决诉讼拖累了业绩:1)由于销售渠道的拓展，人员成本的增加以及海外投资建厂，销售费用和管理费用分别达到13.14亿元和6.64亿元，同比分别+49.00%和+44.16%，2)报告期内，因诉讼导致的减值损失和预计负债损失分别为1.34亿元和1.08亿元盈利预测及投资评级:考虑到原材料及海运费成本仍处于高位，下调2022—2023年盈利预测我们预计2022—2024年公司净利润分别为4.0，6.3，8.5亿元(2022—2023年原预测为5.4，8.1亿元)，对应PE12X，8X，6X自主品牌业务保持快速发展，盈利能力有望伴随着产能利用率的提高逐步恢复，维持增持评级风险:原材料价格上涨，国内疫情反复，产能攀升不及预期，海外局势影响需求等注:除非另有说明，货币为人民币

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