宁德时代：远虑与近忧

利润率跳水，市场份额下降，当代安培科技股份有限公司新年伊始遭遇倒春寒。

日前，中国汽车动力电池产业创新联盟发布了最新的动力电池加载数据2022年4月，当代安培科技有限公司新能源电池单月加载5.09GW，公司市场份额由去年同期的45.5%下降至38.28%其中磷酸亚铁锂的装载量为3.05GWh，被比亚迪赶超，降至第二位

此前，当代安培科技股份有限公司披露了上市以来最差的一季报1—3月，公司归母净利润降至14.93亿元，同比下降23.62%，扣非净利润减少至9.77亿元，降幅为41.57%公司毛利率由上年同期的27.28%降至14.48%，销售净利润率由12.23%降至4.06%，均创历史新低

得益于产能的不断扩大和规模成本的优势，当代安培科技股份有限公司在短短几年内迅速成长为覆盖全球的领先锂电池公司，公司市值一度从上市之初的500亿元飙升至1.6万亿元的高位在之前的诸多评价中，超高的市场份额带来的议价能力是当代安普科技有限公司最鲜明的标签依托在产业链中的核心地位，当代安培科技有限公司被认为拥有远超行业上下游的话语权在上下游企业接连亏损的年份，公司始终保持经营业绩稳步前进

可是，伴随着第一季度经营业绩的大幅下滑，当代安培科技有限公司的定价能力开始受到影响面对成本和销售端的共同挤压，投资者开始反思当代安普科技有限公司构筑的护城河是否足够深

绩效逆转

GGII数据显示，2021年，全球新能源汽车总销量为650万辆，同比增长109%，其中，我国新能源汽车销量352.1万辆，同比增长157.6%，新能源汽车普及率大幅提升至13.4%受益于新能源汽车产业的快速发展，2021年，全球动力电池出货量共计375GWh，同比增长101.6%，其中，中国电力电池出货量226GWh，同比增长182.5%

2021年，当代安培科技股份有限公司营业收入首次突破1000亿元，公司全年营业收入达到1303.56亿元，同比增长159.06%实现净利润159.31亿元，同比增长185.35%，经营业绩创历史新高其中，公司动力电池产品累计销售116.71GWh，同比增长162.56%，动力电池全年销售额达到914.91亿元，同比增长520.65亿元和132.06%

与年报的靓丽表现相比，4月29日，当代安培科技股份有限公司发布了公司上市以来最差的一季报2022年1—3月，公司实现营业收入486.78亿元，同比增长153.97%，归母净利润14.93亿元，同比下降23.62%，扣非净利润9.77亿元，较去年同期减少6.95亿元，同比减少41.57%

当代安培科技股份有限公司在接受投资者调研时表示，上游材料价格快速上涨导致的成本增加是公司业绩下滑的直接原因。

受锂电池上游原料供应与下游装机需求的供需矛盾影响，2021年8月以来，以碳酸锂，氢氧化锂为代表的锂电池材料价格一路飙升据统计，截至2021年12月，国内碳酸锂，三元正极，磷酸亚铁锂正极，电解液价格较年初分别上涨了277%，80%，155%，213%截至2022年3月底，上述产品价格较2021年底分别进一步上涨111%，58%，64%和2%

虽然原材料涨价始于8月，但当代安普科技有限公司的毛利率全年并未受到明显影响2021年，当代安培科技有限动力电池业务毛利率约为22%，较上年同期下降4.56个百分点，其中，下半年公司动力电池业务毛利率约为21.5%，仅比上半年下降1个百分点

相比之下，2022年第一季度的利润率跳水更加出人意料一季报显示，1—3月，当代安培科技股份有限公司综合毛利率由去年同期的27.28%降至14.48%，同比下降12.8个百分点，销售净利润率从12.23%降至4.06%，下降8.17个百分点，为历史最低

库存激增

从资产负债表的结构变化来看，存货的大幅增加是当代安普科技有限公司最明显的变化之一年报显示，截至2021年末，当代安培科技股份有限公司存货账面余额约430.16亿元，比上年增加282.25亿元，同比增长190.83%，超出同期收入增速31.77个百分点其中，公司存货商品期末账面余额193.06亿元，比上年增加139.15亿元，同比增长258.16%，超过同期收入增速99.1个百分点，发出商品金额83.95亿元，比上年增加46.15亿元，同比增长122.09%

截至2021年底，当代安培科技股份有限公司电池系统库存约为40.19GWh，同比增长183.63%，与存货相比，公司电池系统的存货增长率明显低于存货的账面余额。

受此影响，2021年，当代安普科技股份有限公司电池系统每GW账面余额增至6.89亿元/GWh，比上年增加0.42亿元/GWh同期，公司销售的电池产品每GW成本约为6.08亿元/GWh，同比下降0.37亿元/GWh

2020年，当代安普科技股份有限公司电池系统每GW账面余额约为6.47亿元/GWh，公司销售的电池产品每GW成本约为6.45亿元/GWh，基本相近。

不同的是，2021年，当代安普科技股份有限公司库存产品的单位成本比公司当期销售产品的成本高0.81亿元/GWh。

截至2022年一季度末，公司存货账面价值进一步增加至615.78亿元，同比增加443.83亿元，同比增长258.12%，超过期初213.78亿元，增幅53.18%。

提高价格以克服困难

当代安培科技股份有限公司在接受投资者调查时透露，公司已基本完成与下游客户的价格调整谈判，将在第二季度逐步实施，产品定价方式包括金属价格联动和一次性涨价等根据客户和产品的不同做出不同的安排面对原材料价格的大幅上涨，当代安培科技有限公司打算通过提价来暂时渡过难关

动力电池作为新能源汽车价值链的关键环节和核心部件，占整车成本的30%以上动力电池产品价格的不断下调，对推动新能源汽车产品普及率和行业快速发展非常重要尤其是伴随着最近几年来新能源汽车补贴的持续下降，下游车企对低价锂电池产品的需求日益旺盛

自上市以来，电池产品在当代安培科技股份有限公司的售价逐年降低统计数据显示，2018年至2020年，当代安培科技股份有限公司电池产品销量分别为21.18GWh，40.25GWh和44.45GWh，公司电池销售单价分别为1.16元/Wh，0.96元/Wh和0.89元/Wh2019年和2020年，公司动力电池销售单价分别下降17.24%和7.29%

2021年，当代安培科技股份有限公司销售动力电池116.71GWh，公司动力电池系统销售收入914.91亿元，对应单GW动力电池系统销售价格约0.78元/wh，再度下降12.36%。

在之前的调查中，当代Amperex科技有限公司曾表示，公司现在不是为了超额利润，不是没有话语权，而是为了维持产业链的健康发展如今，产品的涨价似乎意味着当代Amperex科技有限公司正在放弃其长期坚持的低价策略，以维持其目前的经济效益但与此同时，越来越多的行业追赶者正试图通过低价策略在动力电池行业抢占一席之地

2022年3月，中国创新向HKEx提交招股说明书，正式启动上市计划数据显示，2019年至2021年，中创新航载客量分别为1.49GWh，3.55GWh，9.05GWh，年均增速超过200%，成为行业黑马截至2021年底，中创新航已跻身装机量前三，仅次于当代安培科技有限公司和比亚迪

据公司披露，2021年中创新航动力电池实际销售9.31GWh，销售收入60.52亿元公司每GW电池产品平均售价为6.5亿元/GWh，低于当代安培科技股份有限公司1.34亿元/GWh

尽管中创新航目前仍处于亏损状态，且其运营量与当代安普科技有限公司存在明显差距，但根据中创新航此前的产能规划，公司计划在2025年实现500GWh电池产能的目标。

统计显示，2021年，包括亿纬锂能，蜂巢能源，孚能科技在内的二线电池厂商也发布了大规模扩张计划到2025年，国内动力电池企业TOP10企业装载量将超过3TWh

2021年全球动力电池加载量为296.8GWh，其中国内动力电池累计加载量为154.5GWh基于上述数据，到2025年，国内动力电池产能目标将是2021年全球动力电池加载量的10倍以上，接近国内加载量的20倍锂电池行业阶段性产能过剩几乎不可避免

除了横向竞争对手，下游整车厂商也在向上延伸2021年6月，当代安培科技有限公司与特斯拉签署供货协议，特斯拉成为公司最大客户2021年，特斯拉累计装机19.98GWh，动力电池装机全球第二券商研报显示，2021年，当代安培科技有限公司为特斯拉提供了近15GWh的新能源电池，约占特斯拉年装机量的75%2021年，当代安培科技有限公司向特斯拉销售了130.39亿元的锂电池产品，占当期营业收入的10%

据最新消息，2022年4月，特斯拉已经交付了第一批搭载自产4680电池的电动汽车公司预计2022年底形成年产100GWh锂电池4680块的产能，可满足公司130万辆电动汽车

日前，中国汽车动力电池产业创新联盟发布了最新的动力电池加载数据4月份，中国动力电池整体装载量为13.3GWh，同比增长58.1%其中，三元电池装载容量为4.4GWh，占总装载容量的32.9%，同比下降15.6%，磷酸铁锂电池装载量为8.9GWh，占总装载量的67.0%，实现同比增长177.2%

4月份，当代安培科技有限公司5.08GWh的装机量继续排名第一但报告期内，公司装机规模同比增长33.28%，低于同期行业平均增速24.28个百分点受此影响，4月份，当代安培科技股份有限公司市场份额由去年同期的45.5%下降至38.28%，同比下降7.22个百分点同期，比亚迪以4.27GWh的总装机量位居第二，其中磷酸亚铁锂的装机量为3.05GWh，超越当代安培科技有限公司跃居第一，整体市场份额为32.18%，进一步缩小了与当代安培科技有限公司的差距

有来自前整车厂商的反向压迫，也有来自低价竞争的追赶者当代安培科技有限公司需要在市场份额和经济效益之间做出选择

按成本提高效率

2021年和2022年第一季度，当代安培科技股份有限公司通过降低成本对公司的经营业绩取得了显著的改善效果。

年报显示，2021年，当代安培科技股份有限公司销售费用43.68亿元，同比增长97.04%，低于当期营业收入增速62.02个百分点，同期，公司管理费用33.69亿元，同比增长90.54%，低于营收增速68.52个百分点，R&D费用为76.91亿元，同比增长115.48%，低于同期营收增速43.58个百分点。

2022年一季度，公司销售费用15.33亿元，同比增长121.68%，低于同期营收增速32.29个百分点，管理费用12.46亿元，同比增长73.73%，低于同期营收增速80.24个百分点，R&D费用25.68亿元，同比增长117.49%，低于同期营收增速36.48个百分点。

2021年和2022年第一季度，公司期间费用增长率低于当期收入增长率据统计，通过压缩费用增长率，2021年，当代安培科技股份有限公司节约费用41.41亿元，占当期营业利润的20.89%，2022年第一季度，公司节约期间费用12.31亿元，占当期营业利润的50.11%

这一统计数据显示，截至2021年底，当代安普科技股份有限公司共有员工8.36万人，比2020年增加5.05万人，同比增长152.57%据Wind数据统计，2021年，当代安培科技股份有限公司员工累计薪酬120.54亿元，同比增长137.38%根据测算，2021年，当代安培科技有限公司人均薪酬约为14.42万元/人，比上年下降0.93万元/人，降幅为6.45%同期公司人均收入155.93万元，同比增长2.5%，人均利润19.06万元，同比增长12.91%在营收大幅增长的背景下，公司员工薪酬增幅低于当期营收和利润增速，员工人均薪酬有所下降

年报显示，2021年，公司计提资产减值损失20.34亿元，比上年增加12.07亿元，同比增长145.95%其中，公司计提存货减值损失金额18.84亿元，比上年增加12.59亿元，增长201.44%

截至2022年一季度末，公司存货账面价值进一步增加至615.78亿元，同比增加443.83亿元，同比增长258.12%，超过期初213.78亿元，增幅53.18%但报告期内，公司计提的资产减值损失金额仅为—573万元

产能竞争效率缩水

得益于多年来持续产能扩张所获得的采购成本和规模效应，当代安普科技充分享受到了新能源产业快速发展的时代红利，成为锂电池行业的龙头公司。

统计显示，2018年以来，当代安普科技股份有限公司共募集资金807.58亿元，其中直接通过股权方式募集资金296.62亿元上市前，当代安培科技股份有限公司拥有容量为17.09GWh的锂离子电池，截至2021年底，公司产能已增至170.39GWh，比上市前增长近十倍

据公司披露，目前已建成投产的锂离子电池生产线约有一半仍处于产能爬坡阶段根据设计的年产能规模，现有已建成项目建成后，当代安培科技有限公司的产能将达到260GWh至280GWh

2021年，当代安培科技股份有限公司先后宣布宜春生产基地，贵州贵安新区生产基地，厦门生产基地，宜宾生产基地等电池产能建设项目上述电池产能专项建设基地项目总投资额不超过655亿元根据公司测算，上述项目投资对应的产能约为218GWh

2022年5月，当代Amperex科技股份有限公司发布了修订后的募集资金说明书，公司将募集资金金额修订为450亿元，用于投资福鼎时代，广东瑞清时代，江苏时代电力，宁德交城时代等四个项目上述项目建成投产后，当代安培科技有限公司将再次新增年产能约135GWh的锂离子电池，公司总规划产能将达到633GWh

在规范中，当代安培科技有限公司表示，最近几年来，新能源汽车替代燃油汽车的趋势越来越明显伴随着全球新能源汽车普及率的大幅提升，未来几年动力电池出货量将进入TWh时代据GGII预测，2025年全球新能源汽车普及率将达到20%，当年全球动力和储能电池出货量将达到1516GWh

从投入成本来看，当代安培科技股份有限公司新募集投资项目的投资和建设成本明显增加根据公司对问询函的回复，最新定增项目中，福鼎时代单位产能投资成本约为3.06亿元/gwh，广东瑞清时代约为4亿元/GWh，江苏时代约为3.88亿元/GWh无法拆分汽车间项目，因为它包含包装生产线若仅以锂离子电池容量为基础，公司单位锂离子容量投资成本约为4.88亿元/GWh

前次募集资金中，当代安培科技有限公司湖西锂离子电池扩建项目计划总投资为46.25亿元，四川时代一期项目为40亿元，江苏时代三期项目为74亿元根据规划，上述三个项目的规划投资规模分别为16GWh，12GWh和24GWh，对应项目的单位产能投资成本分别为2.89亿元/GWh，3.33亿元/GWh和3.08亿元/GWh这意味着新增投资项目单位产能平均成本高于之前增加的4219万元/GWh，总投资成本增加50.62亿元

收入方面，最新项目的回报率低于公司目前的利润水平据公司预测，福鼎时代锂离子电池项目建成后的单价为0.57—0.6元/Wh项目建成后，预计平均年收益347.35亿元，预计平均总成本308.46亿元，项目平均毛利率21.11%，项目建成后平均年净利润31.18亿元，对应净利率8.98%

江苏时代电力四期项目预计达产后单价0.65元/Wh，预计达产后年均收益195亿元，项目平均毛利率17.8%，达产后年均净利润18.91亿元，对应净利率约9.7%广东瑞清时代一期项目预计单价0.57—0.69元/Wh，预计年均收益181.6亿元，项目平均毛利率21.16%，项目年均净利润16.63亿元，对应净利率9.16%

作为投资成本最高的宁德蕉城时代车厘湾项目，预计单价0.59—0.62元/Wh，平均年收入189.79亿元，预计平均总成本171.41亿元，平均毛利率21.75%但项目年均净利润为14.6亿元，对应净利润率为7.69%

工业化道路

横向来看，最近几年来，当代安培科技有限公司向海外市场发力的迹象非常明显根据SNE研究数据，2020年，当代安培科技有限公司占全球动力电池装机容量的市场份额约为25%，2021年，该公司全球动力电池装机市场份额升至32.6%2018年至2020年，公司海外收入分别为10.44亿元，20亿元和79.08亿元，2021年，公司海外收入278.72亿元，同比增长252.47%

可是，作为传统制造业产业链中面向B端客户的中游公司，虽然市场份额已经超过50%，但当代安培科技有限公司在产业链中获得长期话语权的能力仍有待观察相比当代安培科技有限公司，以电池起家的比亚迪早早就踏上了代工之路

如何巩固其在产业链中的地位2021年，当代安培科技股份有限公司开始向上下游延伸产业链，以期在传统动力锂电池业务的基础上寻找更多的突破口

年报数据显示，截至2021年末，对当代安普科技有限公司的长期股权投资账面价值为109.49亿元，比上年增加61.36亿元，同比增长127.49%2021年，公司采用权益法确认的长期股权投资收益约为5.76亿元

根据公司此前对交易所问询函的回复，截至2021年11月底，当代安培科技股份有限公司外商投资参股企业超过60家上述投资分为四类，包括与加强原材料供应合作有关的21项投资，6 .与担保设备供应合作相关的投资，25项相关投资旨在加强与下游客户的合作，13项相关投资旨在促进商业模式和技术创新，提升产业服务能力其中，前三种沿产业链上下游纵向延伸，涉及原材料和设备供应，以及新能源汽车和储能两大应用市场，第四种是横向拓展电气化的应用领域，包括电动智能无人矿，换电智能重卡，光储，充电，巡检智能充电站等

2022年，当代安培科技有限公司正式推出了自己的电力交换系统EVOGO，被称为电力的巧克力，公司进军C端的意图逐渐显现。

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